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擊敗黑色星期一的投資鬼才:馬丁.茲威格操盤全攻略

擊敗黑色星期一的投資鬼才:馬丁.茲威格操盤全攻略

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9789869568760
馬丁•茲威格
黃嘉斌
寰宇
2018年5月22日
167.00  元
HK$ 141.95  






ISBN:9789869568760
  • 叢書系列:投資策略
  • 規格:平裝 / 428頁 / 14.8 x 21 cm / 普通級
    投資策略


  • 商業理財 > 投資理財 > 投資學

















    首位將「股市黑天鵝」指標量化的傳奇操盤手

    《胡伯特金融文摘》兩度票選年度最佳選股師

    在1987年10月19日道瓊指數單日暴跌23%的「黑色星期一」危機中

    茲威格投資組合以打破眾人眼鏡之姿,逆勢上漲成為年度最大贏家

    直到今日,網路上仍流傳他於崩盤前夕節目訪談中驚人的「超級預測」



      作者是「茲威格基金」與「茲威格總報酬基金」的董事長,也是全美最具影響力之股市刊物《茲威格預測》的發行人。身兼管理價值數十億資產的金融策略家與市場分析師,曾獲選《費城詢問報》為「最備受推崇的選股專家」。



      茲威格擅於分析數據並應用於切入適當的買賣時機。書中將引用真實案例,帶領讀者透過營收與每股盈餘雙成長的選股機制,優先篩出最適合投資的個股。另外,再依據內部人買賣行為,搭配相對強勢的股價動能來決定適合納入組合的潛力成長股。



      隨著一代投資傳奇茲威格的離世,這部經典完整保留了大師寶貴的實戰經驗與投資方法,在面臨新世紀每一場金融黑天鵝原因都不盡相同的威脅之下,茲威格預判市況的法則將不斷驗證傑西 • 李佛摩的經典名言:「市場會改變,但人性永遠不變。」



    本書策略



      ◆提前預判主要多頭與空頭趨勢

      ◆將「股市黑天鵝」量化作為風險評估指標

      ◆運用茲威格的「超級模型」,簡化買賣決策的進出場時機

      ◆選股方法:「來福槍」和「霰彈槍」(精準射擊或一網打盡)

      ◆辨識內線交易行為,避開風險個股

      ◆風險極小化�利潤最大化:鎖定停利與停損時機



    名人推薦



      「毫無疑問,股票市場的最佳經典。」 —— 賴利 • 威廉斯,《短線投機養成教育》

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    導論 我如何預見風險提高,並藉由市場崩盤賺錢 007

    第1章 本書和其他股票書籍有何不同,能夠帶給各位什麼 015

    基本面指標�選股�具備彈性的投資哲學

    第2章 我如何與為何從事市場分析&選股 028

    我的第一筆投資�出版《茲威格預測》

    第3章 大盤股價指數的意義 053

    股價指數與市場活動�無加權價格指數�通貨膨脹的調整�1929年究竟發生了什麼?

    第4章 貨幣指標:「不要和Fed抗衡」 079

    基本利率指標�FED 指標�分期付款債務指標�貨幣模型�買進和賣出訊號

    第5章 動能指標:「趨勢是你的朋友」 133

    騰落指標�上漲成交量指標�4%模型指標

    第6章 結合貨幣與動能指標:唯一需要的投資模型 162

    第7章 試圖抗衡盤勢:自找麻煩 184

    第8章 人氣指標:何時與群眾分道揚鑣 190

    共同基金的現金�資產比率�投資顧問�《巴倫週刊》廣告�二次發行供股�茲威格 人氣指數

    第9章 季節性指標:整年的預測指南 231

    223勝 vs. 8敗�每個星期的星期幾�月份型態�月底效應�總統選舉循環�年底的節稅賣壓

    第10章 主要多頭與空頭市場:如何儘早判斷 261

    預測多頭市場的兩個基本指標�空頭市場的三個重要現象

    第11章 選股方法:霰彈槍 vs.來福槍 287

    瀏覽金融相關報導�本益比�價格行為 �內線交易

    第12章 我個人的選股:為什麼有時候應該賣得「太早」 331

    德菲勞爾醫療器材�CACI, INC.�Emulex Corp.�德雷法斯�密特蘭迪克銀行

    第13章 停損!如何侷限投資風險,並讓獲利最大化 351

    何謂停損?�鎖定獲利

    第14章 放空股票:非關愛國情操 376

    第15章 答客問 387

    第16章 明智投資人的結論 411



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    導論



    我如何預見風險提高,並藉由市場崩盤賺錢




      1987年10月19日的關鍵一天,道瓊工業指數暴跌22.6%,運用本書談論這套歷經時間考驗的指標和策略,讓我在崩盤發生之前,得以即時採行防範措施。結果,「黑色星期一」當天,我的《茲威格預測》(Zweig Forecast)投資組合反而上漲9%!本章準備和各位分享這方面投資決策的背景和根本論點。



      1940年代,我還小的時候,晚餐的聊天話題,經常會圍繞著十多年前的經濟大蕭條打轉。所以,每當和股票打交道,我難免會想起這段可怕的大空頭市場。可是,我很早之前就發現,如果經常喊著「1929 年回來了」,夢魘成真的機會恐怕不大,而且會像那個喊著「狼來了」的牧童一樣,最後再也沒有人相信你……而且這也是理所當然的反應。另外,對於多數人來說1929年股市崩盤與隨後的經濟大蕭條,確實造成了不可抹滅的心理衝擊。至少1987年的大崩盤,就勾起了1929年的慘痛回憶。



      撇開1987年的黑色星期一不談,我上次認為1929年可能重演的案例,是1978年9月的行情走勢。我深信當時的股票市場即將崩盤,而且也大膽在《茲威格預測》呼籲「留意崩盤」。我把當時可能發生的情況,和1929年相提並論。結果,股票市場確實發生「10月屠殺」(October Massacre),但股價跌幅並沒有到達災難性程度:道瓊指數下跌13.5%,一般股票跌幅為21.7%(茲威格無加權的股價指數,Zweig Unweighted Price Index)。



      這次的跌勢雖然不能視為小兒科,但也不足以和1929年相提並論。我從這次的經驗(還有其他純粹判斷錯誤的狀況)學到教訓,不要再呼喊1929年了。反之,每當我認為1929年可能重演,我只準備心平氣和地慢慢說,但會採取防範措施,保護自己的投資組合。



      整個1987年期間,我不斷嘮叨著市場價格高估,但一直到勞工節左右,才開始強調當時狀況和1929年、1946年與1962年之間的相仿之處。這些案例最後都發生崩盤,但1929年和1987年的崩盤之前情況最相似。正因為如此,我曾經在兩期的《茲威格預測》提出警告。



      1987年9月18日的《預測》談到貼現率調高,而這種單次調高的現象,曾經導致1946年和1968年(隨後在1969年又調高一次)的大跌,1973年空頭市場也是因為貼現率第一次調高而開始。華爾街分析師普遍認為,這類的利率調整至少要發生3次,才會造成真正的影響。另外,我也藉由圖形說明市場本益比、股息殖利率與帳面價值等資料,在在都顯示股票價格高估。



      1987年10月9日的《預測》,標題是「風險正在提高」。我在文章的第一段就強調,「近幾個星期的發展,完全無異於 1929年、1946年或1962年市場崩盤前的情景……我無法避免地歸納出結論:這是前一次1981年爆發空頭市場以來風險最高的市況。」至於1929年的情況是否將重演,我沒有必要強調、也沒有充分把握。我只是覺得,發生這種情況的機會很大,而且也擔心先前幾個月以來的狂熱投機風潮還會繼續發展。該死,我如果真的100%確定,就會放空市場上的每支股票……但只有傻瓜才會對於這種事情有絕對把握。我考慮的是機率,不是確定性。所以,我講究的是策略,不是佈道。



      基於前述緣故,到了9月25日,對於《茲威格預測》熱線聯絡的每位客戶,我都建議他們的投資組合至少應該持有 1%的11月份賣出選擇權(賣權讓投資人有權利在特定期間內,按照特定價格,賣出特定數量的股票)。當時,11月份賣權的價外程度(out of the money)大約是8%。換言之,即使股票市場下跌8%,這些賣權還是沒有價值。另外,即使行情跌幅顯著超過8%,但發生在11月份之後,這些賣權仍然全無價值。



      總之,只有當股票市場在11月中旬之前發生崩盤,這些賣權才有價值。



      我琢磨著,如果股票市場發生1946年或1962年規模的跌幅,這些賣權的獲利應該足以保障所持有之多頭部位的40%(這些部位原本已經設定停損),甚至還可能創造些微利潤。我的判斷萬一錯誤,這些賣權造成的全部虧損,大約只佔整個投資組合價值的1%,而且—股市行情在這段期間如果上漲的話—這部分損失也可能被股市漲幅抵銷。記住,我並沒有絕對把握,但機率站在我這邊。



      結果,股票市場確實發生類似1929年的走勢。從1987年8月份的高點2722起算,道瓊指數的10月19日收盤低點為1738,跌幅高達36.1%。這波跌幅幾乎對等於1929年10月29日收盤的跌幅39.6%。結果,我們在9月底按照2又3/8購買的賣出選擇權價格大漲(這是16 年來《預測》第二次建議買進賣出選擇權,也是近兩年來的第一次)。



      然後,隨著行情崩盤,我分批出脫賣權。從10月15日開始,我分五批賣出這些選擇權,價格分別為9.25、19.25、54與86.50,最後一批是在10月20日賣出,價格為130。這些賣權的整體加權平均獲利為2075%,讓整體投資組合價值成長約20.8%,遠超過剩餘持股發生的損失7%(絕大部分股票已經停損出場)。(10月16日收盤,股票投資組合總共只下跌8%。)所以,我們的投資組合在黑色星期一獲利9%。



      我如果是天才的話——這個行業沒有天才——就會在崩盤前賣掉所有的持股,然後買進更多的賣權,繼續持有到崩盤低點才脫手,如此就能藉著股市崩盤而致富。可是,現實狀況並非如此。現實狀況是在技術指標轉弱時,適時降低風險,期待市況好轉時能夠賺點錢,祈禱自己能夠安然渡過崩盤、瘟疫、地震天災,等到多頭市場來臨時,手頭上還有點錢可供投資。



      既然不是很有把握,我為什麼如此擔心崩盤呢?首先,我常用的貨幣、人氣、盤勢等指標,崩盤前的狀況都只是稍微偏空。而我的所有這些模型,都可以回溯到幾十年前,藉由電腦的幫助將整體綜合模型劃分為「十分位」,譬如:過去所有讀數的最高10%,次高10%,依此類推。



      10月19日市場崩盤前幾個禮拜,模型綜合讀數只不過跌到第4個十分位。雖然是1984年以來的最差讀數水準,但1973∼74年空頭市場期間,讀數經常持續落在第1或第2個十分位。第4個十分位只不過稍低於平均數。當然,自從1984年底以來,讀數大部分期間都落在第8到第10個十分位之間。



      根據過去的資料顯示,第4個十分位平均只會導致S&P 指數發生年度化虧損 3.4%,第1個十分位則會造成每年28%以上的損失。貨幣狀況僅稍微偏空,因為沒有信用緊縮的問題(殖利率曲線呈現正向常態……這也是1987年與1929年之間的主要差別)。人氣指標大致保持中性(雖然同年稍早頗糟……但行情發展到主要頭部之前,人氣指標通常都會有所改善),盤勢發展當然偏空。



      所以,我所採用的指標—經過量化與歷史測試—只不過稍微呈現偏空的狀態,程度並不嚴重。真正讓我覺得困擾的,是當時與1929年、1946年與1962年之間的相似性。換言之,股價本益比與股息殖利率嚴重高估,而且價格直線上漲,數年以來始終沒有出現主要修正,道瓊指數已經呈現超過一倍的漲勢。我發現,這些狀況如果發生在多頭行情的後期,出現長達幾個月的主要漲勢,發展過程只發生一次小型修正(位在1986年秋天的1755),還有另一次小型修正發生在1987年春天,由2404跌到2216,然後就爆發2∼3個月的急漲走勢而到達最後高點(8月份的峰位2722)。



      先前提到的那些行情案例,最初都出現看起來「正常」的修正,隨後卻演變為一系列崩跌。關鍵是9月份的發展,讓我覺得非常不自在,當走勢出現小型下跌修正,華爾街的普遍反應是「趁機買進」。大家都已經不怕,而且相信應該「逢低買進」,這種心態讓我嚇得趕快跑去買入賣出選擇權。



      多年來的經驗告訴我,最好接受指標的偏多或偏空指示,然後採取適當的對應策略,並且繼續保持如此,直到指標發生變化為止;這個時候,才改變策略。隨時準備妥當,隨時準備因應市況變動,務必隨時引用可靠的市場指標。當指標顯示你應該做什麼,就根據指示採取行動!我所犯過的最嚴重錯誤,就是忽略—甚至懷疑—指標訊號……就如同飛行員不相信雷達。我花了28年的時間,不斷測試與改進本書準備討論的股票市場主要指標。這套系統雖然不完美,但截至目前為止,仍然是我所知道的最可靠指標。



      對於投資人來說,耐心是最珍貴的特質之一。我非常欣賞某些棒球選手,譬如現在的韋德•包格斯(Wade Boggs),還有我年輕時代的泰德 • 威廉斯(Ted Williams)。他們之所以能夠成功,關鍵就是耐心等待紅中好球,不要看到球投過來就揮棒,而是想辦法挖個坑給投手跳進去,讓他投到0好2壞,或1好3壞。強迫投手必須投出好球……經常是快速直球。換言之,打者如果具備耐心,就可以取得有利的勝算。唯有到了這個時候,才揮出大棒。



      股票市場的情況也很類似。我等待指標顯然偏向一方,等到充分掌握勝算,然後才採用積極策略「揮出大棒」。指標系統如果沒有顯露充分勝算,我就會採取守勢,繼續等待時機。本書接下來的篇幅裡,我將說明各位如何運用這套投資哲學賺錢。

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