推薦序1
金融投資的曠世奇才
國立臺灣大學財務金融系教授? 李存修
華倫巴菲特在哥倫比亞大學就學期間受葛拉漢教授指導，受其影響頗大，葛拉漢教授發展價值投資法，著重企業的現金、營運資金及實體資產，藉以尋找價值被低估的股票。巴菲特除受其薰陶，承襲價值投資之精髓外，更進一步將市場未反映出的通路、經銷權等無形資產價值也納入企業評價的範圍。
巴菲特在擔任波克夏之執行長時，多次在公司年報中提到他的投資哲學，他強調會計報表不一定能充分反映公司的經濟價值，投資決策應依據企業的經濟價值，包括專利、商標、管理制度及聲譽等無形資產，且應重視現金流量而非盈餘，舉凡企業業務的單純性、營運狀況的一致性，長期展望的吸引性、創新性等也都是他所重視的項目，可說是一位最強調基本面研究的分析師。
六○年代以來，風險與預期報酬之間的正面關係就一直被投資界奉為圭臬，判斷企業價值所使用的折現率應視風險高低而有所不同，例如以資本資產訂價模型(CAPM)將風險溢酬加計到無風險利率上，來決定合宜的折現率。但巴菲特卻不表同意，他認為他所選擇的投資標的具有可預測的穩定盈餘，風險不再是重要的考量，以長期公債的利率來當折現率應已足夠。而且他也不認同以單一指標(如β係數)來衡量風險的作法，甚至批評一些學術界所傳授的財務與投資理論並不恰當。
巴菲特也不認同效率市場的說法，他認為市場價格是一群傻子所交易出來的，「一個不了解市場中誰是傻子的投資人，大概就是市場中的傻子」。也因此市場才會出現市價被低估的投資機會，「數以萬計的商學院畢業生被灌輸了這種(效率市場)錯誤的思想，反而是大大地幫助了我」。這些理念導引出他的名言：「當其他人都變得貪婪時，我們必須提高警覺，但別人都恐懼害怕時，我們應變得貪婪。」
儘管某些理念與學術發展不太一致，但長期投資的績效卻可以說明一切。巴菲特於1965年收購以棉紡為業的波克夏公司，當時每股僅4美元，1985年巴菲特放棄了紡織業，轉進兩家保險公司，1994年已成為一家擁有多元業務的控股公司，旗下除了保險業務群外，尚有文字媒體、清潔用品、家具零售、巧克力糖果、百科全書、教育產品、油漆、空氣壓縮機、鞋業等，分散得相當徹底。波克夏股價在1977年漲至89美元，1995年8月達25,400美元，2008年金融海嘯前飆升至160,000美元附近。從1965年至2008年的43年間，股價上漲了40,000倍！過高的股價使得一般散戶投資人無力參與投資，某些專家建議將波克夏股價進行分割以增加市場的流通性，並讓散戶參與投資，但未獲巴菲特的同意。
巴菲特在大陸中石化的上市案件中也打了漂亮的一役，早在上市之前巴菲特已長期持有中石化股票，在2007年大陸股市一片大漲聲中，他卻急流勇退，在26元左右的價位全數出脫，獲利了結。許多人覺得賣得太快，太便宜，的確，上市之後中石化股價飆漲至四、五十元，但隨著股市反轉至今中石化股價已回到個位數，此時人們才感受到什麼叫見好就收。
做為一個典型的反市場操作者(contrarian)，「貪婪vs.害怕」論點的具體實踐便是「危機入市，靜待反轉，長期持有，見好就收」，這幾個簡單的字人人都懂，但人性的弱點卻使這個簡單的觀念難以落實，漲的時候希望再漲一點，反倒失去了獲利的良機，跌的時候捨不得賣，更不敢出手撿便宜，長期下來經常淪為股市的輸家。
巴菲特的公司治理理念也是為市場所津津樂道的，他認為股東才是公司資產真正的擁有者，任何資產運用的決策，都必須以股東的利益為依歸，為了確保此一大原則，他希望所有董事、員工都能將部分資產投資到波克夏的股票上，事實上董事及員工們，甚至他們的親戚也真的如此做了，如此大家都在同一條船上，達到與其他股東利益一致的效果，大大降低了代理問題與代理成本。
巴菲特曾對股東說：「我們不能犧牲股東利益來實現管理階層的願望，我們將各位的資金當成自己的資金來處置。」這種重視股東利益的心胸，足以做為所有公開發行公司之經營的表率。
雖然多年來豐厚的投資報酬讓巴菲特累積了相當巨額的財富，但他仍不追求生活上的安逸與享樂，反而將數百億美元的財富捐做公益慈善事業，善盡社會責任。
一個眼光精準、堅守原則的投資專家，其成功的過程中必然有許多得效法學習的地方，從數十年來給股東的信中，可歸納出無數寶貴的經驗與理念。詳讀本書，仔細思索，用心體會，落實實踐，便如同把巴菲特四十年的功力鍵入自己的腦中，雖不能成為巴菲特第二，至少在潛移默化之下，讓自己的投資理財技巧能更臻成熟穩健。
推薦序2
機會總是屬於準備好的人 台灣經濟研究院副院長? 龔明鑫
「巴菲特寫給股東的信」原本是巴菲特與其股東溝通的書信，但由於其中闡述了有關巴菲特的投資、經營理念及成功原因，因此，在編輯成冊後分享給一般讀者及投資人。
在這本書裡，雖然有些投資或經濟上的專有名詞，但一般的讀者不必擔心，也不必真的完全瞭解（除非你想成為一位投資分析師），因為，這本書最大的價值在於投資觀念的傳達。就巴菲特的股東而言，只要他們認同巴菲特的投資理念，那麼，其他的例如企業內在價值、企業經理人的能力與操守等，就讓巴菲特的團隊去傷腦筋。
雖然在本書的中文序裡明白點出「這本書適合長期投資人閱讀」，但個人認為，這本書更適合還不知道長期投資才是投資贏家關鍵的讀者。在一般的理解中，股市或其他投資市場是投資標的間買賣的零合遊戲，有贏家就有輸家，而大部分的情況下，輸家遠多於贏家。這是怎麼一回事？因為在不斷地交易過程中，所有的交易成本（包括政府課的稅或手續費、為投資明牌支付的成本等）事實上都是這些投資人在支付的。
投資市場的原始意義在於企業透過資金公開募集，投入生產並創造價值，再分享給投資者。因此，如何找到值得投資的企業，並長期投資以分享其所創造的價值，才是打破投資市場交易輸贏零合賭博的魔咒。這本書把投資的觀念與關鍵，從交易市場的輸贏拉回到投資企業創造價值的核心精神，而從巴菲特的實踐經驗，也證明這才是投資長期獲利的關鍵。既是長期投資，就不應高槓桿借錢投資，也因此巴菲特絕少以金融操作或「融資收購」手法從事投資或併購。
問題是怎樣才算是值得投資的企業，而投資價格又應如何評估呢？巴菲特說，修習投資學的學生只需要確實學好兩門課程：如何評估一家企業，以及如何看待市場價格。在本書中提到了企業「內在價值」的觀念，其係指「一家企業在其剩餘的企業壽命中所能產生的現金，經過折現（discounted）後的價值」，簡單來說，這就是我們經常講的企業長期基本面，但相對於這樣的基本面價值，市場的價格卻總是時起時落，所以巴菲特也不怎麼相信「市場效率說」理論，這位「市場先生」不僅不理性、情緒易暴起暴落，並且是盲從的。而長期的基本面價值及短期市場盲從的價格，正是界定了長短期投資者勝負的關鍵。
但問題是，倘若企業內在價值的估算錯誤，長期投資者豈非風險更大，的確，對一般投資人而言，大都無法評估與計算所謂企業的內在價值，因此，對於一般投資人如何慎選投資顧問，便顯重要。這個投資顧問，倘若沒有能力告訴你，投資標的的內在價值是多少？主要依據為何？而只是眼花撩亂地告訴你在投資標的上換來換去，或美其名為了分散風險，推薦一大堆看不到內在價值（估不出長期價值）的標的，那麼，建議你，趕快更換投資顧問吧。
對於巴菲特來說，企業內在價值除了可由產業願景、企業報表、市場利率評估外，負責企業經營的管理團隊的評估也是重要的關鍵，巴菲特所欣賞的企業經理人特質，包括了熱愛自己的工作、想法與股東一致、而且充滿了正直心與卓越的能力。這樣的觀念，也提供了我們一般人在投資活動上的參考，也就是說，企業長期的榮枯獲勝出與否，基本上與經營團隊的優劣息息相關，倘若，我們發現在我們的投資標的中，若發現有些企業經理人所追求的並非是企業長期內在價值的增加，而在於短期股價的炒作，那麼，放棄這些標的吧。
最後，這本書對我個人最大的啟示是，機會總是屬於準備好的人，不要將資源用盡想賺盡所有的錢，凡是留一點機會給別人，也為自己留一點準備。
推薦序3
慈善家巴菲特與新資本主義 《今周刊》前總編輯 王之杰
財富的力量有多強？看看股神巴菲特的影響力，就知道誰是全球資本主義的舞台上洞見觀瞻的大人物。九月底十月初，在全球股市最飄搖動蕩之際，股神伸手金援全球最大投資銀行高盛及最老牌的家電電機大廠—奇異，讓搖搖欲墜的全球資本市場得到了稍許喘息機會。
不僅在財經領域內發言擲地有聲，透過捐輸巨額財富，包括巴菲特在內的慈善資本家，已經將影響力擴及商業以外的其他領域，成為世界上最重要的意見領袖。但以絕對數字比較，巴菲特四十年來累積的財富總額，最高也不過兩兆台幣左右的水準，比一般小康國家的財富，還遠得很，離「富可敵國」更有一大段距離，但為何連各國達官政要，都願意頃聽這年近八旬老先覺的智慧與教訓？在這次金融風暴中，巴菲特的動作及背書，似乎比政府的行政措施更有效？
原來，這些願意大筆捐輸已身財富的企業家，為發展數百年的資本主義，樹立了「利他共生」的新標準。在他們眼中，資本主義不該是惟利是圖、贏者全拿的局面，而應該分享、共榮，這些在新資本主義浪潮下的實業家，試圖利用慈善這個推己及人的做法，替資本主義卸下百年以來貪婪、剝削的刻版印象。
他們想改變世界，但卻不相信政府資源分配的能力。特別是在全球化之後，民間活動的空間，早已經跨越國界的限制，但大部份政府的掌控範圍，卻仍被國界的限制緊緊綁住，反倒是資本家，比較能在全球化架構起來的市場中，自在地施展拳腳，他們看到了政府沒注意到的賺錢機會，但同時也觀察到繁榮底下，隱藏的問題，願意以自身的力量，為這個不完美的世界盡些綿薄之力。
加上美國政府在對反恐戰爭及海珊政權處理上，讓人大失所望，總統布希大舉民粹旗子，把理性思考放在一邊不顧，一再讓美國民眾，甚至全世界國家失望，這些重尚理性、有實力的資本家，開始捲起袖子，透過慈善活動，依照自己的方法企圖改變這個社會。雖然波克夏的投資大多數仍然在美國，但巴菲特深知，國際貿易暢旺，人類文明的香火及資本主義的種子，才能持續發芽，美國企業之所以深具投資價值，就是國際化做得早，只有當全世界的財富都在良心企業掌握下，才能不斷卓壯。一旦因為戰爭、饑餓或是其他國際政治因素，使得民粹高張，資本主義成長的沃土就會逐漸流失、乾涸。
幾乎每年在波克夏年度股東會中，巴菲特都語重心長地表達對一些「邪惡勢力」的擔憂，他總愛說：「總是有一些絕頂聰明的人，做些令人無法致信的愚蠢的事」，雖然在成長過程中，波克夏的做法，也一再受到華爾街挑戰，但只要把時間一拉長，巴菲特理性的智慧就一再被市場肯定。
四十年來，每年超過二十％的投報率，就已經告訴世人：致富之路，靠的不是浮誇、投機、取巧、奸邪，而是理性的態度。在一個公平的制度下，任何人只要具備理性、道德及正直的想法，就能投資致富，波克夏就是最好的例子。在事業逐漸站穩之後，巴菲特開始下一步計畫，他要用波克夏的傲人的業績，打造一個宣傳「理性」價值的舞台。波克夏的業績愈驚人，就可以讓巴菲特蓄積更大向外傳聲的能量。。
波克夏這樣超凡的表現，卻出自於一個行為幾近「平凡」的鄰家爺爺之手，更增加巴菲特的說服力。在最新出版的巴菲特傳記「雪球」中，讀者可以一再窺見，巴菲特身為一個「普通人」的毛病：處理異性關係中的拙劣、面對孩子教育的無措、青澀時期理財的挫折及進行人生重要決定時的掙扎。
儘管小問題不少，但巴菲特待人處世的大原則就掌握得極好。他從不趾高揚，也完全嗅不到不可一世的氣味，平民的態度及風趣逗人的機鋒，讓每年股東大會的「傳道」效果，超乎想像中的好。巴菲特獨有的那種近乎偏執的頑固，更加深他的說服力。即使知道報業壟斷資訊時代已過，不改投資報業的喜好，對閱報時不時散出的油墨味，戀戀不忘；明知博彩業是目前當紅炸子雞，但在道德的大旗下，巴菲特今年再一次宣布「賭博產業絕對不會出現在波克夏的投資組合中」；即使知道上了年紀人應該低脂、少糖，但他仍調皮拒絕「任何有關於保健的食品」，一手櫻桃可樂、一口See’s巧克力及爽朗的笑聲，就是巴菲特給世人的樂觀印象。
當然，在2007年至2008年接連的金融危機，巴菲特以往游刃有餘、好整以暇的操作，也受到了極大的挑戰。早在去年上半年，次級房貸引發金融市場下挫之後，巴菲特就開始進場「撿便宜」，去年八月加碼柏林頓北方聖塔費鐵路公司（BNSF）之後，接連進行了好幾場大手筆的交易，包括買下美國最大二手車交易商車美仕（CarMax）、芝加哥馬爾蒙(Marmon)汽車集團、再保公司(NRG)、卡夫食品(Kraft Foods)、箭牌口香糖集團(Wrigley)、比亞迪、高盛銀行、美聯銀行(Wachovia)及美國傳統老奇異公司，波克夏的現金水位，從接近五百億美金，一直縮減至三百億左右。不僅波克夏如此，巴菲特也投書紐約時報，呼籲大家跟隨他買進美股。
在這幾筆交易中，最引人注意的就是買進高盛銀行及奇異老店的案子，以承平時期的客觀條件來看，巴菲特在兩筆交易算是賺翻了，但想不到這回金融海嘯威力太強，連波克夏也慘遭虧損。
以買進高盛股票的這筆五十億美金買賣來看，波克夏得到了占高盛股本約10%的永久特別股（perpetual preferred stocks）及認購權證（warrants），這筆「寒冬送暖」的挹注，對高盛來說可是所費不貲，因為雙方規定，高盛不論盈虧，每年都必須支付10%的股利，換句話說，只要高盛不倒，不消十年，巴菲特就可以把這五十億美金，全部賺回來，其條件，比當初美國政府入主AIG的條件還好得多。特別股之外，這次買賣還包含了為數可觀的認購權證。雙方協議，波克夏公司在未來五年內，可以用每股115美元的價格，買進最多五十億美元的高盛普通股。股神入股高盛之後，高盛股價一度衝破130美元，那知金融海嘯餘波未停，高盛股價在喘息之後，又連番下挫，到十一月下旬，已經來到六十美元的水準，比之權證的轉換價，形同腰斬。
奇異電子的案子也是最近波克夏的經典之作。波克夏在十月初，花了三十億美元買下了奇異特別股，奇異每年配息比率與入股高盛一樣同為十％，也同樣搭配認購權證，在未來五年，波克夏有權以22.25美元的價格，再加碼三十億美元的普通股。奇異股價表現的狀況比高盛好一些，到十一月下旬為止，股價還在16美元左右的水準，雖然以目前市價算來，也虧損不少，並沒有發生像高盛找到不下檔支撐的窘境。
就因為買得太早太多，外界對巴菲特多年的「不敗之身」已經開始產生懷疑，11月中波克夏控股的收盤價，正式跌破十萬美元大關，回到了2006年9月份的水準，如果以總體財富水準來看，巴菲特目前個人財富更已經縮水130億美元左右。如果全球經濟真的步入大蕭條，巴菲特花了四十年累積的波克夏王朝，就可能要好一陣子，才能回復當年榮光。
「如果你想要明天馬上賺錢，那最好盡快退出股票市場！」長線經營，是巴菲特建立波克夏王朝的重要關鍵，在這次百年一遇的金融海嘯之後，時間會不會站在巴菲特這邊，不僅波克夏的股東在看，連全球崇尚理性及希望世界明天會更好的人，都應該會引頸關心吧！
