推薦序：探尋金融市場非理性現象背後的理性　巴曙松 �006

推薦序：用金融理論理性解讀和理解中國金融市場　熊偉 �008

前 ?言：金融市場非理性現象後的邏輯和規律 �011

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第一章 基本概念：金融資產和資產定價 �017

什麼是資產和貨幣？資產又該如何定價？

什麼是金融？金融市場的特殊性在哪裡？

這些特殊性又如何導致日常生活中常接觸到的金融詐騙，

資產泡沫和金融危機等現象，

以及如何可以避免這些負面金融現象的措施。

本章從最容易理解的概念出發，逐步說明。

第一節　儲蓄創造金融 �022

第二節　儲蓄的媒介：金融工具 �027

案例分析1：比特幣的交易風險與監管挑戰 �035

第三節　簡易的資產定價模型 �041

第四節　常見的資產定價與資產泡沫 �062

第五節　資產泡沫的原因和危害 �074

本章小結 �083

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第二章 金融詐騙和危機的源頭：信息不對稱 �085

雷曼兄弟破產後，美國多個金融市場受到投資人的瘋狂擠兌，

資金瞬間蒸發導致市場運作停擺。

為什麼金融市場會出現擠兌危機？

金融危機為什麼和金融泡沫如影隨形？

為什麼金融危機會對實體經濟造成毀滅性的打擊？

這些問題是本章想要探討的焦點。

第一節　金融市場的核心功能：金融媒介 �088

案例分析2：P2P網貸真是高收益低風險嗎？ �094

第二節　市場不穩定之源：信息不對稱 �109

案例分析3：瞞天過海的麥道夫龐氏騙局 �112

案例分析4：倍受爭議的閃電交易？ �119

案例分析5：金融欺詐呼喚吹哨人制度 �120

案例分析6：化解1907年美國銀行的擠兌危機 �128

第三節 金融機構如何降低資訊成本：大數據和徵信制度 �137

本章小結 �145

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第三章 投資者心理與股票市場異象 �147

金融市場上，常會出現哪些行為偏差？

這些偏差又會如何影響到金融市場？

作者將常見的偏差大約可分為兩大類：

一類是人們預期中的偏差，另一類是人們風險偏好中的偏差。

本章將介紹這些偏差如何造成金融市場異象，

以及如何避開常見的投資錯誤。

有效市場假說和股票市場收益異象 �151



第二節　預期中的偏差 �156

案例分析7：“中國”名字的高回報 �167

案例分析8：研發效率和回報率的關係 �168

案例分析9：被嚴重忽視的季報盈利資訊 �170

案例分析10：猜猜老王的職業 �174

案例分析11：推算子女出生順序的概率 �176

案例分析12：美國最大的市政倒閉案 �201

第三節　風險偏好中的偏差 �205

案例分析13：隱藏在銷售中的誘餌效應 �209

案例分析14：冒險的彩票型股票 �218

第四節　投資者的情緒和股票收益 �224

本章小結 �230

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第四章 利用市場非理性的投資策略�231

投資策略的超額回報，

是由投資者行為偏差和投資制度限制造成。

本章將利用市場的非理性現象推導出更多、更有效的投資策略，

有經典的、最新發現的、也有改進優化後的投資策略

前三部分是利用行為偏差以及改進優化的投資策略；

第四部分則為現有投資策略選擇更好的操作時機；

第五部分在提醒量化投資的風險和分享知名的交易案例。

第一節　利用有限注意力的投資策略 �236

第二節 利用依賴參考點和厭惡損失的投資策略 �241

第三節 利用套利不對稱性的投資策略 �258

第四節 選對好時機提高收益率 �266

第五節 量化投資的風險 �284

案例分析15：2007年美國量化交易危機 �285

本章小結 �292

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第五章 影子銀行和非理性市場中的理性設計 �293

什麼因素將美國次貸破壞力放大50倍？

影子銀行會是罪魁禍首嗎？

什麼原因造成影子銀行在許多國家層出不窮？

中美影子銀行有何異同之處？

如何透過金融市場的制度設計，防範未來的金融風險？

本章將對上述問題進行介紹和梳理。

第一節　美國影子銀行 �296

第二節 中國影子銀行 �322

第三節 金融市場制度的理性設計 �340

案例分析16：改進跌停板制度的新現象�357

本章小結 �363

序



探尋金融市場非理性現象背後的理性



　　每天浮沉於金融市場的研究者，不難理解市場上經常流傳這樣的調侃：市場當然會恢復到理性狀態的，關鍵挑戰是，你要在市場恢復到理性之前，還不會面臨破產的窘境，因為市場處於非理性狀態的時間可能會比你想像的長。



　　在現代經濟體系中，金融市場對一國經濟增長的作用至關重要；同時金融市場又是一個非常特殊的市場，即使在成熟的市場經濟國家，金融市場依然受到政府的監管和制約，並非是一個充分自由的市場。究其原因，金融市場中存在很多市場失靈的情況，包括資訊不對稱和市場參與者的不理性等等。這些特殊情況容易造成金融市場中看似非理性的現象時有發生，即使在金融市場相對成熟和發達的美國也不例外，尤其是2008年全球金融危機過後，不少人對西方金融體系的信心產生了嚴重動搖，社會上對西方金融市場的質疑與日俱增，也造成了大家對中國金融市場改革方向的反思。



　　如果我們參考西方發達國家的金融發展史，尤其是美國金融市場發展的軌跡，不難發現這些金融市場的演進並非一帆風順，最好的情況下也僅僅是按照波浪式前進、螺旋式上升的方式在推進，而且不少時候甚至是前進兩步後退一步，走走停停，中間還經常出現大規模的金融動盪與危機。儘管如此，西方金融市場仍然存在很多值得中國借鑒和學習的地方，特別是其成長過程中所經歷的許多經驗與教訓，更值得成長中的中國金融市場參考，以期更好地服務於中國經濟增長。在此過程中，需要金融從業者和市場監管者對金融市場中的失靈問題有一個理性的認知。



　　該書對金融市場的基本功能和存在的問題進行了系統介紹，其中涉及的內容都是王健和余劍峰兩位研究人員過去幾年的學術研究成果。其中也引用其他領域學者在專業經濟學和金融學的著作，有力地支持這些內容的嚴謹性和時效性。難能可貴的是，兩位教授用深入淺出的語言和生動活潑的案例，把專業的學術研究成果表達出來，相信即使沒有受過嚴謹學術訓練的人，也可以理解其中的要點。這體現了王健和余劍峰兩位作者分別在美聯儲和中美優秀的商學院，長期從事研究和教學活動中所積累的專業功底。我相信，很多讀者都會從書中受益匪淺。



是為序。